【研究报告内容摘要】
事件概述公司公告第五期股票期权激励计划:涉及对象共计 646人(包含董事、高级管理人员、中高层管理人员及核心岗位人员),计划授予股票期权数量为 5,269万份,占公司股本总和的 6.15%。本激励计划授予的股票期权行权价格为 10.23元/股,有效期最长不超过 60个月,等待期分别为自授予之日(2020年 5月 22日)起 24个月、36个月、48个月。
分析判断:营收增速为 考核指标 稳健增长可期本次激励计划的行权考核年度为 2021-2023年度,行权比例对应为 40%/30%/30%,激励对象个人各考核年度实际行权额度=个人各考核年度计划行权额度*各考核年度营业收入增长率指标完成度*各考核年度标准系数,具体考核条件如下:1)公司层面:业绩考核指标为营收增速,各考核年度营业收入增长率指标完成度为营收增速实际增长率/预设最高指标(营收增速实际增长率不得低于预设最低指标),其中 2021-2023年公司营收增速预设最高指标为 12.61%/20.00%/30.00%,预设最低指标为7.18%/14.00%/23.50%。若公司未完成考核目标,所有激励对象对应考核当年可行权的股票期权均不得行权;2)个人层面 : 分 为 a 、 b 、 c 、 d 四 档 , 对 应 标 准 系 数 为100%/80%/60%/0%。
公司实施五次股权激励计划,且每年分红比例均超 40%,有利于充分调动员工积极性。公司轻量化业务在手订单充足,叠加转向、雨刮类产品等传统产品市占率仍有较大提升空间,我们认为公司有望超额完成营收考核目标。
轻量化高成长可期 传统产品继续深耕新能源汽车对铝合金的需求更为迫切,我们预计单车配套价值提升空间可达 50%-100%,预计 2025年全球铝合金高压铸市场规模有望突破 3000亿元。公司目前已获得博世、大陆、联合电子、麦格纳、马勒、三菱电机、李尔、舍弗勒等国际龙头的新能源汽车项目订单,间接供应大众、奔驰、宝马和沃尔沃等全球车企巨头,预计 2020年开始逐步贡献增量。同时开拓了铝合金 pack 包箱体等新产品品类,打开了新的成长空间。“新能源汽车及汽车轻量化”零部件建设项目预计于 2020年 6月竣工,新增 1200万件产能。此外燃油车在节能减排下也将继续提升单车用铝量,公司轻量化业务高成长可期。公司的雨刮类产品(包括电机壳体、连杆支架、驱动臂等)全球市占率达到 30%,转向等其他产品市占率均不超过10%,仍有很大提升空间,传统产品值得继续深耕。
投资建议我们看好公司在传统产品领域市占率持续提升,及新能源汽车配套业务的开拓对营收的拉动,海外疫情虽致短期业绩承压,但危中存机,中长期来看有望加速海外渗透,维持盈利预测:预计公司 2020-22年 eps 为 0.48/0.57/0.72元,当前股价对应 pe 为 23.0/19.5/15.4倍,参考可比公司,给予2021年 25倍 pe 估值,目标价 14.25元不变,维持“买入”评级。
风险提示疫情影响超预期;国内乘用车需求改善低于预期;原材料价格上涨等。

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